指数屡创新高却日益失真，少数科技巨头绑架全球基准，波动风险成倍放大。
股市不是实体经济，这句老话常被警惕华尔街的政客和评论员反复念叨。今年标普500指数上涨12%，接连刷新历史高点。他们还指出，美国GDP增速放缓，就业停滞，消费者信心低迷，几乎为密歇根大学1952年开始统计以来的最差水平。
这些说法都属实，也早已是老生常谈。但少有人注意到，标普500和全球其他基准指数同样不再是真正的股市。它们不再映照本国股票全貌，而只反映少数巨头企业的兴衰，其股价又主要随人工智能革命前景的波动而起伏。这让许多基准指数，以及全球投资者的股票组合和养老账户，波动显著加剧。
以标普500为例。最大权重股英伟达占其市值的8%。假设这家市值5.3万亿美元的芯片设计公司股价波动3%，今年已出现30次，其余499只股票纹丝不动，指数就会朝同一方向变动0.25%。标普500历史上从未有单只股票如此举足轻重。
但与为英伟达代工AI芯片的台积电相比，它就相形见绌。台积电市值过去一年翻倍至2万亿美元，占台湾加权指数(TAIEX)市值的40%以上。去年，为了让投资者分享台积电的成功，台湾监管机构废除了实行20年的旧规，即指数型ETF持有单一股票的资产不得超过30%。结果，成分股逾1000只的台湾加权指数，表现得像只含6家公司的等权指数，若算上同样受益于AI的联发科、富士康等，实际起作用的公司还要更少。
韩国的集中程度只是略低。同样的算法表明，830只成分股的韩国综合股价指数(KOSPI)，除去三星电子和SK海力士两大存储芯片巨头，仿佛只剩11家公司。今年6月，两家合计权重一度超过40%，而此前几年只有约25%。韩国投资者偏爱杠杆ETF，此类产品借钱放大收益也放大亏损，加剧了指数波动。
5月到7月，交易员不断重新评估全球AI开支规模，尤其是存储芯片开支，韩国综指波动率高达去年平均水平的4倍，平均每3个交易日就有1次涨跌达5%以上。7月28日，指数暴跌11%，3天后又暴涨18%。2026年上半年，韩国交易所被迫5次暂停交易，另有近30次交易限制，超过2008年金融危机最严重时的全年水平。
高度集中未必带来高波动。瑞士市场指数近一半市值集中在5家公司，罗氏、诺华、雀巢、ABB和瑞银，但它们行业各异，能代表瑞士上市公司。瑞士上市公司中，每2家就有1家生产药品、食品饮料、机械或发放贷款。相比之下，台湾和韩国分别只有约1/6和约1/200的上市公司从事芯片或其他科技硬件生产。
瑞士市值最大的3只股票也是保守股，盈利稳定、定期分红，天生比科技股沉稳。AI会像改造所有行业一样改造它们，但它们的命运并不系于AI资本开支周期的起伏不定。
如同拳王金腰带，主导地位也可能易主。诺和诺德靠Ozempic一度称霸丹麦股市，礼来更出色的减肥药问世后便失守权重。这提醒人们，股市捕捉的是投资者对明天股市的最佳集体猜测，只有当未来与现在大致相似，它才映射当下。在AI时代，大量私人资本喂养着一长串未上市的新贵，基准指数却对它们视而不见，上述条件越来越不成立。
原文：https://www.economist.com/finance-and-economics/2026/08/18/stock-indices-no-longer-reflect-equity-reality